苦等十年，云天化业绩爆发估值难改

目前公司业绩的高增长仍有一定保障，但仍实现双增长不太现实，目前公司估值虽略有低估，但仍不愿实现云天化的重估。

2021年，由于从上游资源到下游产品的价格上涨，大部分周期性板块在去年取得了历史最好的表现，赚得盆满钵满2022年初疫情反复，经济下行，二级市场出现大幅回调可是，一些周期性行业的上游资源价格仍呈上涨趋势，包括磷矿

今年以来，磷矿价格屡创新高数据显示，5月磷矿石环比上涨19.21%，同比上涨78.43%，截至6月13日，磷矿最新价格为1010元/吨，同比上涨98.04%，涨幅近一倍可是，在价格上涨的表象下，磷矿的供需矛盾才是核心部分原因是受环保和疫情影响，很多磷化工企业改为自用，外销量减少导致供应紧张

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磷酸亚铁锂相关业务贡献不大。

市场并没有因为供给萎缩而减少需求。

一方面，由于俄罗斯和乌克兰的地缘政治冲突，全球粮食供求失衡根据联合国粮农组织的数据，尽管5月份略有下降，但全球粮食价格指数仍处于高位作为第一产业，为了维持经济稳定，国内乃至全球对农业种植的需求无疑很高，这就增加了对磷肥的需求

另一方面，电动汽车市场的加速扩张，有很大概率会加速这种不平衡2021年，我国新能源汽车装机340.6万辆，增长149.3%，动力电池装机达到159.7GWh，同比增长158.4%，增速惊人2022年市场预期增长率略有下降，但仍超过100%磷矿作为磷酸亚铁锂的重要原料，在动力电池的下一次革命中将变得更加重要

按动力电池材料细分，2021年1—12月，三元锂电池产量合计93.9GWh，占总产量的42.7%，累计同比增长93.6%，而三元电池装机量合计74.3GWh，占总装机量的48.1%，累计同比增长91.3%，另一方面，磷酸铁锂电池累计产量125.4GWh，占总产量的57.1%，累计同比增长262.9%，总装机容量79.8GWh，占总装机容量的51.7%，累计同比增长227.4%年中磷酸铁锂电池装机量超过别人，完成逆袭无疑，这也是催化磷矿需求大增的重要原因

天华股份二级市场股价在2020年底5.6元/股左右开始高位放量在周期股和电动车热潮的带动下，2021年9月中旬创下37.25元/股的历史新高，最高涨幅达560%，成为当年的一匹黑马

从概念题材来看，市场炒作的核心逻辑在于两个方面一是公司核心业务磷肥价格飙升带动公司年底业绩预期2021年，公司还实现预期净利润36.42亿元，为历史最高，是去年同期的10倍以上其次，云天化磷矿储量和产量释放，叠加磷酸铁锂电池高景气度带来的业绩增量预期公司资源目前国内排名第一，磷矿产能1450万吨，储量近10亿但问题是，虽然产量和储量全国第一，但公司70%的业务收入还是和磷肥有关目前磷矿石在磷酸亚铁锂中的应用对公司业绩没有具体贡献

因此，在周期性板块的下跌中，仅仅依靠磷化工和磷肥的高景气度带动的业绩支撑，市场并没有对云天化的估值产生更强的预期，后者公司也经历了大幅回调。

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低估还是估值陷阱。

天华属于磷肥和磷化工行业，是农化产品的三级子行业可是，农用化学品的市场估值一直保持稳定这个板块在2020年之前被市场忽视，甚至被认为是夕阳产业

此轮化肥板块触底反弹的前奏来自国家供给侧结构性改革政策2017年以来，国内农化行业开始削减部分落后产能数据显示，2020年末，我国磷肥过剩产能较2016年实际产量峰值下降20%左右改革后供给趋于合理，使农化板块逐步走向上行周期

近两年，伴随着电动汽车产销两旺，更安全的磷酸铁锂电池需求增长，直接带动了上游磷矿资源的巨大需求，推动磷矿价格飙升同时，磷肥和磷化工行业估值开始回归正常其实在此之前，很多磷肥企业都是亏损的云天化1997年上市，其中到2020年累计净利润只有4.6亿元，累计扣非净利润实际亏损55亿元

目前磷肥，磷化工行业市场在市场高景气下平均PE在18倍左右，而云天化作为行业龙头应该享有更高的市场预期，市盈率明显略被低估但目前来看，磷肥和化工行业整体市场估值不会高于20倍

市场对云天化最大的期待在于磷酸亚铁锂方面的业务突破，即公司将与多氟多2020年，今年计划建成的一期将投资建设21.5万吨/年无水氢氟酸联产1.5万吨/年优质白炭黑，5000吨/年六氟磷酸锂和2万吨/年电子氢氟酸生产装置及配套设施，以及公司2021年10月底公告，拟投资72.86亿元建设50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目，今年2月，公司宣布拟与恩杰，亿纬锂能，华友控股等锂电上下游企业共同打造新能源电池产业集群其实就是锂电池原材料的供应合作锁定电池厂商的成本

虽然电动汽车和锂电池产业链是目前最火的赛道，但其基本面阴霾的最大预期只是精细磷化，氟化工等非农化肥业务从农肥业务转型升级，在销售磷肥的同时增加部分向电池厂商销售磷矿或磷酸铁锂电池虽然业绩的增长会在一定程度上提升公司的盈利能力，但并不能从根本上改变公司的估值毕竟赣锋锂业和天齐锂业PE仅为24倍和31倍

更要注意的是，该项目从投产到建成后产能释放，能否给公司业绩带来巨大增长天华此前在公告中还披露，若50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目全部建成投产，预计年均营收85.37亿元，净利润9.38亿元业绩的贡献并不大就2021年的净利润来看，卖磷肥还是比较赚钱的

目前公司业绩的高增长仍有一定保障，但仍实现双增长不太现实，目前公司估值虽略有低估，但仍不愿实现云天化的重估。