仙鹤股份603733：提价逐步落地看好长远发展

投资亮点事件1:公司发布2021年年报。2021年，公司实现营业收入60.17亿元，同比增长24.24%；实现净利润10.19亿元，同比增长41.76%；扣非后净利润9.58亿元，同比增长48.38%。单季度，公司21Q4实现营业收入16.55亿元，同比增长9.92%；实现净利润1.14亿元，同比下降49.03%；扣非净利润1.01亿元，同比下降50.27%。2:公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营业收入16.78亿元，同比增长9.96%；归母净利润1.46亿元，同比下降47.81%；扣非净利润1.32亿元，同比下降51.50%。纸浆和能源成本高，盈利能力面临压力，21Q1环比改善。1)利润方面，2021年公司毛利率19.98%(-0.50pct .)，净回报率16.90% (+2.09 PCT。);22Q1毛利率为11.54% (-10.92厘。);净收益率为8.70%(-9.63%)，环比+1.84%。2)费用方面，2021年公司销售费用率0.36%(+0.05厘)，管理费用率1.89%(-0.16厘)，R&D费用率2.63%(+0.09厘)，财务费用率0.34%(-1.06厘)，为可转换债券，利息费用减少。21Q4以来，公司利润率下降是因为纸浆、能源等大宗原材料成本高，而价格上涨是滞后的。展望全年，随着公司产品价格上调到位，纸浆能源成本边际改善，经营效益持续改善，盈利能力有望企稳回升。在过去的20年里，吨利润明显增加，量价齐升。1)王霞:2021年，王霞实现净利润5.21亿元(+67.91%)，贡献投资收益2.61亿元。王霞在高端装饰原纸领域拥有强大的市场地位，价格上涨平稳。7万吨装饰原纸产能年底投产，实现业绩高增长。2)量价分割:2021年公司总销量70万吨(+16%)，对应售价8593元(+7.1%)，毛利1717元(+4.5%)，净利润1452元(+22.21%)，剔除王霞投资收益后净利润1080元(+16.5%)。产品量多元化，出口增长率漂亮。分产品，1)日常消费系列:2021年营收24.99亿元(+41.63%)，毛利率17.19% (+1.27 PCT。);2)食品和医药包装材料系列:2021年营收9.93亿元(+16.83%)，毛利率23.59% (-0.51 PCT。);3)商业传播与出版印刷品系列:2021年收入8.35亿元(+7.13%)，毛利率14.51% (-4.32 PCT。);4)烟草行业配套系列:2021年收入7.86亿元(+8.24%)，毛利率29.15% (-3.23 PCT。);5)电气及工业用纸系列:2021年营收5.1亿元(+32.60%)，毛利率25.26% (-0.33 PCT。);6)其他系列:2021年营收1.28亿元(-19.46%)，毛利率13.93%(+10.72pct .)。分地区来看，2021年公司国内销售收入54.89亿元(+22.18%)，出口收入2.62亿元(+53.01%)，占比4.8%(+1.3pct)。公司产品在国际市场的竞争力增强，出口增长速度喜人。产能建设快速推进，进入新的发展阶段。目前公司产能已超过100万吨，产品涉及六大系列60多个品种。展望未来，公司计划在广西、湖北和山东建立三个新的生产基地。其中，年产250万吨的广西来宾项目和年产250万吨的湖北石首项目已全面启动，基本完成前期发证、审批等准备工作，春节后已开工。随着公司产能布局的完善，林浆纸一体化的推进，增长空间的打开，竞争壁垒的巩固，有望进入业绩快速增长的新阶段。投资建议:公司管理和制造优势突出，产品矩阵布局完善，受益于下游子赛道的繁荣和成长。预计2022-2024年，公司将实现收入77.46亿元、96.34亿元和116.76亿元，同比增长28.7%、24.4%和21.2%，净利润10.34亿元、13.54亿元和16.58亿元，同比增长1.8%、30.9%和22.2%而涨价传导有2-3个月的滞后期，所以毛利率和净利率受损。利润预测下调。2022-2023年原预测值为净利润14.4亿元和18.0亿元)，维持“买入”评级。风险:下游需求小于预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动的风险；施工进度低于预期的风险