固定收益周报：为何7-10Y表现偏弱？

7—10Y为什么弱。

近期经济社会融合数据疲软为什么标志性的10年期国债的国债利率收益率曲线显得又平又陡原因一:目前债市的定位和21年不一样债市由牛市走向震荡市，结构性宽松政策叠加为主要因素，MLFOMO利率大幅下调的可能性较小债券市场对多头更被动，对利空更敏感原因二:市场对数据疲软有充分预期，但稳增长的预期仍在基金和理财资金虽然充裕，但大多配置三年以内的短期债券，并加大杠杆，因此短期债券利率持续下行，而利率债和信用债的期限利差仍然较高原因三:21年外资是7—10年国债/国债的最大/第二大净买家，而今年海外机构的配置实力大大减弱，导致7—10年利率债的弱势

维持5月长期利率震荡，短期利率小幅上行，曲线走平的观点，维持5月10Y国债利率在2.75%—2.90%区间的判断历史经验表明，如果低利率已经过去，债券市场由牛市转为熊市或震荡市，波段交易的安全边际平均在9BP左右一般来说，波段行情较窄，所以信用券策略整体上优于长期利率波段策略在长期风险可控的背景下，可以适当考虑3—5年的骑行策略其中，4月份留成和退税已基本完成全年目标过半，货币政策宽松但兼顾内外平衡，以结构性宽松政策为主，其次是缓慢复产5—6月，国债净供给压力大预计流动性淤积的现状将得到缓解，短期债利率可能有小幅上行的风险5月份以来，中高频数据显示，生产端边际出现微弱改善迹象预计经济环比或4月处于低谷，叠加宽信贷政策加快节奏而且国债供给会回升，社会融资有望再次回升伴随着5—6月份超长债净供给的大幅增加，30—10Y国债利差将逐步修复并变得更陡，因此长期利率短期可能出现波动，30—10Y曲线可能变得更陡此外，城投债是年内最安全的品种，房地产债以国有债为主，煤炭等产业债依然景气资本补充工具和券商次级债券的利差还是划算的，重点控制久期+波段机会

基本面:4月份，经济快速下行，5月需求端降幅收窄，生产端边际改善乏力4月份经济快速下行，环比低点可能已经出现从生产规律来看，工业和服务业存在双弱的局面，从三驾马车来看，出口继续大幅下降，投资大幅走软，消费恶化，从环比来看，工业和投资均出现20年3月以来首次负增长，消费降幅收窄展望未来，预计二季度消费压力依然较大，制造业投资压力加大，房地产投资继续承压，基建投资继续支撑经济

5月份以来，根据中国高频数据，30个城市商品房成交面积降幅收窄，但100个城市土地成交面积增速转正，汽车批发零售降幅收窄，综合出口指数增速放缓，钢铁产量震荡上行，行业开工率有所改善可是，8个沿海省份日均煤炭消费量的同比降幅有所扩大基础设施建设方面，上周生产指标走弱，同比下降，库存指标下降，价格指标出现分化物价方面，预计5月份CPI将继续上涨，PPI将回落

政策:增信加码，下调首套个人住房贷款利率下限，5Y LPR下调15BP。

上周回顾:资金面宽松，债市整体收涨，短期跌幅较大央行资金净回笼100亿元，资金利率窄幅波动上周DR001/DR007周均值+3bp/—1bp，3M Shibor利率下行，3M存单发行利率和FR007—1Y互换利率均先降后升，1M国有股银行券现金贴现利率维持低位供给下降，国债需求良好，存单价格上涨截至5月20日，未来一周将发行540亿元国债和4095亿元地方政府债券短期债券收益率继续下行后上涨，长期债券收益率窄幅波动，曲线较陡，10年期隐含税率小幅上升上周资金面依然宽松，支撑短期债的持续升温长债方面，15日，央行下调首套个人住房贷款利率下限16日经济数据疲软，利率窄幅波动20日，5年期LPR超预期下调15BP，债市承压截至5月20日，10Y国债/国债利率为—2bp/—1bp，国债和国有债券的大部分关键期限利差都有所扩大