唯万密封：景气周期下行存货积压明显

工程机械处于下行周期，上游密封也是公司库存积压和应收账款逾期说明了这一点

刚刚上市不久的威万密封，在三季报之后，伴随着机构调研的不断深入和公司效益的持续释放，备受关注即便如此，下行周期带来的收入下降也是不可避免的

万密封主要生产液压和气动密封产品，工程机械设备是公司产品下游的主要应用领域在下游景气高峰期，公司收入快速增长景气下行后，营收增速迅速收窄

收入快速增长的时候，大量囤货无可厚非收入增速回落后，威万印章的库存依然较高而且公司并没有准备大量的生产原料，而是囤积了大量的库存商品产能建设完成，公司几倍扩产后，威万密封如何消化提高的产能

向下循环

丰丸3个月前才登陆创业板，该公司受到的关注并不低短短几个月，已经有五波投资人前去考察，对公司的新产品开发，产能规划，下游客户认证给出建议

万密封主要产品包括液压密封，液压密封包等液压密封产品，以及气动密封，油封，履带密封等其他密封产品挖掘机，起重机，装载机，破碎锤等工程机械的液压缸密封系统和煤机的液压支架密封系统是公司主要的下游应用方向

工程机械行业具有明显的周期性2012—2016年，工程机械行业经历了漫长的下行周期，2017—2020年，行业保持4年左右的上升周期2021年以来，由于产能过剩，销售低迷，原材料上涨，疫情反复工程机械行业再次进入下行周期

在上一个行业景气周期中，伴随着工程机械行业的发展，零部件企业威万密封也实现了快速增长2017年公司营收仅为1.05亿元2020年已经增长到4.05亿元，营收增长近3倍同期公司归母净利润由2034万元增长至7690万元，增幅与收入基本一致

每一次损失都是损失，每一次荣耀都是荣耀当下游下行周期到来时，威万密封无法扭转营收下滑趋势2021年，公司营收4.11亿元，同比微增1.39%，实现净利润5964万元，同比下降22.45%

2022年，收入开始负增长2022年前三季度，公司实现营收2.68亿元，同比下降17%，实现净利润4336万元，同比下降5.35%2022年下游主要龙头企业仍处于低迷状态，威万密封全年业绩很难给市场带来惊喜

景气周期上行的时候，伟万印章囤了很多货也是可以理解的现在行业不景气，已成定局很难解释威万密封仍然保持着大量的库存，尤其是公司的库存主要是库存商品，而不是原材料

你在囤积什么货物。

2017年末，威万印章存货为3765万元，2020年增至7962万元，存货增幅略超一倍考虑到公司同期营收规模增长了近3倍，存货规模的这一增长并不显著

2020年前，威万封存库存中库存商品占比基本超过80%公司的解释是，由于下游客户的特点，主机厂对交货期要求较高为了满足供货的及时性，公司需要根据下游客户的需求提前储备安全库存

2017年末，维万封存存货为3059万元，占比略高于80%2021年末，公司存货中商品存货为1.13亿元，占比近90%

威万密封在解释2021年库存大幅增加的原因时表示，进口零部件整体交付运输时间较长，通常需要公司提前3个月至6个月采购备货因此，为保证下游客户产品的交付，公司外购备件增加，导致库存商品余额大幅增加

2021年营收几乎没有增长，2022年营收已经大幅下降不过，威万印章的库存并没有明显下降2022年三季度末，公司存货为1.24亿元，与2021年末的1.29亿元相比基本没有减少国外疫情已基本平息，海运运输不再紧张威万封此时还在囤货至于原因，公司不会透露

虽然收入在下降，但是应收账款并没有明显下降截至2022年第三季度末，威万印章的应收账款和应收票据总额为3.01亿元，高于年初的2.79亿元当然，由于还款期限的原因，公司年末应收账款和应收票据预计也将低于2021年

在仅有一万张的密封应收票据的构成中，商业承兑汇票的比重迅速增加2017年末，公司应收票据2009万元，其中商业承兑汇票仅为436万元，占比刚刚超过20%，即80%左右的应收票据为安全性较高的银行承兑汇票

2021年末，威万已封应收票据1.25亿元，其中商业承兑汇票8288万元，占比超过65%，即较安全的银行承兑汇票占比已降至35%以下商业承兑汇票一直是公司应收票据的主要组成部分

应收票据主要是商业承兑汇票，应收账款逾期2022年三季度末，威万印章应收账款1.88亿元，较年初大幅增加2019年之前，公司应收账款可以顺利收回，但2019年之后，2019—2021年末逾期金额分别为5260万元，7864万元，8231万元

丰丸解释说，这主要是因为主办客户的付款审批流程较长，下游客户的收款周期较长历史上后续付款情况良好，实际坏账金额较低与之相对应的是，2019年公司逾期一年以上的应收账款为415万元，2021年已经翻倍至800万元

新产品过时了。

此次上市，威万印章共募资5.6亿元，略低于公司计划募资额6.02亿元公司拟投资建设四个项目，其中2.44亿元用于新建年产8000万片/套高性能密封件项目，8500万元用于建设技术研发中心智能化升级改造项目947万元，剩余1.8亿元用于补充流动资金

8000万件/套的新项目无疑是本次募资的重点新建项目将新增工程机械密封件7703万件/年换句话说，威万密封未来仍将瞄准工程机械领域项目建成后，预计年增加收入8.5亿元，净利润1.35亿元

2021年，威万印章营收略超4亿元，净利润不足6000万元募捐项目的未来贡献有望再造两枚独一无二的印章更重要的是，智能化升级改造项目完成后，将年产高性能印章产品2000万件，预计新增收入1.86亿元，利润总额5225万元，接近威万印章的年化水平按照预期，两个新的扩产项目将使威万密封实现质的飞跃

两个募投项目将增加威万印章产能1亿枚/年，而公司自身产能目前不足4000万枚2019—2021年，威万印章自制印章产能分别为2719万枚，3524万枚，3725万枚新增产能将使公司产能增加1.7倍以上，可能减少威万密封的外包量

在自产的同时，威万印章还采购了大量的印章2019年至2021年，公司分别采购1866万件，2561万件，3486万件，采购件规模并不比自产件少多少对于外包，威万密封表示，公司主要自主生产聚氨酯材质的密封件对于非聚氨酯和客户需求的进口品牌，公司外包以满足客户的需求

根据环评报告，威万密封件新增产能仍将以聚氨酯密封件为主这意味着公司对非聚氨酯密封件的外包不会减少，尤其是进口品牌，外包将是公司的常态

当景气周期上行时，扩大产能是合适的景气周期下行，产能会大幅扩张，公司外包依赖不会改变此时，生产扩张是加倍的收益能实现多少而且在上市完成之前，威万印章的项目可能已经完成了

新增产能并不能解决大量外购密封件的问题，也不能替代外购密封件释放新增产能。

在下游工程机械行业仍未走出低谷的时候，威万密封此时新增产能翻倍是好消息吗。